Привлечение внешнего финансирования для выделенных дочерних фирм, выпускающих выгодную продукцию, для расширения ее выпуска и продаж

Б. Ускоренное банкротство выделяемых дочерних предприятий с имуществом и продукцией, не составляющими коммерческой ценности, при перенесении на них в то же время долгов наиболее активных (в истребовании ими задолженности) кредиторов

B.    Привлечение дополнительных заказов в портфель заказов по бизнесам выделенных, имеющих уникальные активы дочерних фирм при условии, что на последних сразу после их выделения вводится процедура внешнего управления, «замораживающая» выплаты по перенесенной на дочерние фирмы части долгов материнского предприятия и позволяющая рассчитывать на приток новых заказов, которые можно успеть выполнить за счет предусмотренных по ним авансам (поэтапной оплаты), имея в виду, что поступления по этим заказам за время внешнего управления не будут согласно требованиям кредиторов в безусловном порядке списываться со счетов исполнителя заказов по мере их поступления.

Г. Все перечисленное выше

 

Ответ: Г – Все перечисленное выше

Дробление фирм (особенно в финансово-кризисных ситуациях) по своей сущности сводится к выделению из состава компании в качестве подконтрольных, но оперативно-самостоятельных отдельных юридических лиц (дочерних предприятий или фирм), фактически являющихся бывшими подразделениями или структурных единиц, которые ранее специализировались на определенном виде продукта или услуги, имели предметную специализацию.

При дроблении выделяемые предприятия наделяются тем имуществом, которое было в ведении предметно-специализированного цеха (участка), сохраняют самостоятельность в производственно-хозяйственной деятельности, но являются подконтрольными со стороны материнского (рис. 1).

Передаваемое новой фирме имущество; 1) заносится в уставной фонд; 2) предоставляется в долгосрочную аренду (но при этом плата не взимается, а начисленная арендная плана капитализируется в уставной фонд учреждаемого предприятия); 3) приобретаются акции учреждаемой фирмы за «живые деньги».

Популярной схемой является дробление предприятий с выделением в отдельные фирмы как особо невыгодных продуктовых линии и занимающихся ими подразделений, так и, наоборот, особо выгодных. Цель при этом заключается, с одной стороны, в освобождении материнского предприятия от убытков по коммерчески неперспективным бизнес-линиям. С другой стороны, выделенные дочерние предприятия, не отягощенные долгами материнского предприятия, как уже было сказано, более способны привлечь заемный и партнерский капитал, необходимый для реализации выгодных проектов; отдача же с этих проектов может «подпитать» материнское финансово кризисное предприятие.

Другой популярной «стратегической» схемой выступает так называемая «промышленная очистка активов» предприятия-должника. Эта схема предполагает учреждение им или, что более предпочтительно, кем-то из его владельцев нового предприятия, которое берет на себя частичные гарантии по просроченным долгам должника, а затем через суд накладывает арест на ключевое имущество должника, «виноватого» в том, что вновь созданному предприятию приходится или придется отвечать по взятым на себя гарантиям. Далее, это вновь созданное предприятие входит в права на указанное имущество, а предприятие-должник тем временем благополучно добровольно ликвидируется или объявляет себя банкротом. При этом большая часть его долгов так и остается неоплаченной, а ранее созданное предприятие-гарант, проявившее более высокий, чем многие пассивные кредиторы, уровень судебно-исковой активности, получив необходимое имущество, «начинает, с чистого листа», т.е. «очистив» это имущество от долгов.

Экономический смысл дробления крупного предприятия заключается в следующем.

1. Выделение в отдельные, имеющие самостоятельный баланс предприятия, которые специализируются на коммерчески перспективных продуктах или услугах. Это увеличивает шансы привлечения к таким инвестиционным проектам внешних инвесторов – банков с их инвестиционными кредитами или инвестиционных компаний, готовых инвестировать в данные проекты. Заинтересованные в таких проектах инвесторы (чаще всего это венчурные инвесторы) предпочитают делать инвестиции в проекты, а не в целом в фирмы. Это дает больше гарантий того, что их кредиты или вклады в приобретение акций в такие однопродуктовые, специализированные на одном продукте предприятия не будут размазаны в материнской многопродуктовой, многопрофильной фирме по многим интересующим инвестора проектам или видам продукции.
   

   Если же материнская фирма является финансово-кризисной, то заинтересованные в конкретном коммерчески перспективном проекте инвесторы, когда им предложат предоставить кредиты выделенному из материнской фирмы предприятию или покупать его акции, могут быть уверены в том, что их средства, помещенные в проект, не будут использованы для покрытия первоочередных просроченных задолженностей (по заработной плате, налогам и пр.) неплатежеспособной материнской фирмы. Ведь «перекачать» материнской фирме средства, вложенные в самостоятельное дочернее предприятие, имеющее отдельный, контролируемый налоговыми органами и аудитом баланс, технически гораздо труднее, чем перебросить их с одной статьи расходов на другую в переделах баланса материнского многопродуктового предприятия.
   

   Выделить в самостоятельное предприятие коммерчески неперспективное производство с тем, чтобы его потом обанкротить и тем самым облегчить санацию (финансовое оздоровление) крупного унитарного предприятия (рис. .2).
   

   
   

   
   

   Опасность дробления заключается в том, что может быть разрушена внутрифирменная кооперация. Дочерние фирмы со временем
   могут прекратить выпускать изделия, которые они производили, будучи в составе единой фирмы, для поставки другим подразделениям и перейти на выпуск гораздо более прибыльных товаров и услуг.
   

   Поэтому дробление крупного предприятия должно быть направлено не просто на создание холдинговой компании и дочерних фирм, но концерна, в котором сохраняется высокая степень управляемости составляющих его фирм, за счет сохранения у материнского предприятия контрольного пакета акций и применения финансово-хозяйственных рычагов, таких как например:
   

2. Сохранение недвижимости в собственности материнского предприятия; дочерние предприятия – в качестве арендаторов.
   
3. Владение инженерными, энергетическими, экологическими сооружениями, без которых дочерние фирмы не могут функционировать.
   
4. Непроизводственные активы (доступ к ведомственному жилью, д/с, столовой и проч.).
   
5. Владение научно-техническими активами (ноу-хау, патента, промышленные образца).
   
6. Нематериальные активы (товарный знак, право на фирменный логотип).
   

   3. Санация, или финансовое оздоровление, крупного предприятия. Она может быть облегчена тем, что из материнской фирмы в качестве юридически отдельных, имеющих самостоятельный баланс предприятий выделяются заведомо коммерчески неперспективные бизнесы, продуктовые линии. Они будут кандидатами на банкротство, которое только в ограниченной мере затронет имущество выделившей их из своего состава материнской фирмы. Эта мера определяется величиной имущества, вложенного последней в уставный капитал дочернего предприятия, за долги которого учредители несут лишь ограниченную указанной величиной ответственность. Таким образом, от банкротства выделенных дочерних предприятий проиграют лишь их кредиторы, не получившие возврата кредита банки, поставщики неоплаченных покупных ресурсов, на оплату долгов которым не хватит капитала этих дочерних предприятий.
   

   Однако может сложиться так, что выделяемые из материнской фирмы подразделения, специализировавшиеся на невыгодных продуктах, после получения самостоятельного юридического статуса сумеют поправить свои дела, начать работать с прибылями. Получившие самостоятельность менеджеры проявят предпринимательскую инициативу при найме персонала, закупках, сбыте продукции и т. п. Это даст шанс на выживание такого предприятия.
   

   3. Выделение из финансово-кризисной материнской фирмы перспективных или заведомо банкротных, рискованных подразделений. Это предполагает, что материнская фирма остается не чисто холдинговым предприятием, которое лишь контролирует дочерние образования, а фирмой, в которой сосредоточены решающие для нормального функционирования дочерних структур функциональные вспомогательные службы, пооперационно специализированные основные производственные, а также инфраструктурные и вспомогательные производственные и социальные подразделения, научно-исследовательский и конструкторско-технологический центр.
   

   Рекомендуется сохранить в ядре материнской корпорации централизованный административно-управленческий персонал, особенно централизованную бухгалтерию, финансово-инвестиционный отдел, руководство единой научно-технической политикой, единый отдел стандартизации, научно-техническую библиотеку, управление вспомогательно-производственными подразделениями, отдел кадров. Это необходимо для того, чтобы контролировать и координировать системы бухгалтерского учета дочерних предприятий, не допуская противоречий между ними в принятых методах амортизации, особенно ускоренной, учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости продукции, а также консолидировать по единой схеме балансы дочерних предприятий в единый финансово-привлекательный баланс корпорации.
   

   4. Реорганизация финансово-кризисного крупного предприятия. Она предполагает, что по наиболее эффективным имеющимся у него перспективным инвестиционным проектам, требующим привлечения стороннего заемного или партнерского капитала, следует учреждать совершенно новые (не на базе существующих подразделений) юридически самостоятельные фирмы. Речь идет об учреждении «внешних венчуров», т. е. дочерних предприятий, созданных под вновь начинаемый или ранее начатый, но нереализованный проект инновации, способный принести значительные доходы и тем самым помочь материнскому предприятию-учредителю.
   

   В случае появления этих доходов учредитель, контролирующий предприятие – венчур, найдет способы их перевода к себе – не обязательно в виде дивидендов с объявляемых прибылей. В то же время учредительские взносы материнской компании во «внешние венчуры» могут быть настолько небольшими, что даже при неудаче реализуемых ими проектов эта компания не понесет значительных потерь. Иногда находящаяся на грани банкротства материнская компания может быть заинтересована «спрятать» свои реальные активы от претензий кредиторов в учреждаемых ею «внешних венчурах», куда эти активы переданы в форме учредительских вкладов.
   

   Примером дробления предприятий выступает такая система для ООО «Бургаз» (дочерняя бурильная компания Газпрома), где в ряде подразделений был использован прием частичного дробления. Успешным опытом полного дробления в России могут похвастаться специалисты McKinsey, работавшие с «Северсталью». «Северсталь» проводила дробление с целью сделать акцию компании более доступной для мелких инвесторов. Северсталь является вторым по величине сталелитейным предприятием в России. А самый известный пример — чистая и последовательная антикризисная техника, реализованная Чубайсом в РАО «ЕЭС». В любой другой сфере бизнеса еще можно опасаться потери объекта, если он окажется неэффективным. Но только не в случае с электроэнергетикой: в финансовом отношении неэффективный объект «повисает» на местных муниципалитетах, которым все равно некуда деваться. В 2008 году РАО «ЕЭС» прекратило свое существование как единая система.
   

   А вот в США дробление по инициативе менеджмента не допускается, поскольку считается выводом капитала: в стране действует целый ряд законодательных актов, ограничивающих этот процесс. А доверительное управление запрещено. На Западе такая техника пугает собственников, поскольку практически не обслуживается в правовом пространстве. Тем временем современная Россия – тот редкий случай, когда «серая» правовая среда позволяет спасти систему, расколов ее на множество частей и «уронив» их, как семена, в рыночную среду
   

   Дробление бизнеса, безусловно, популярно, особенно в финансово кризисном состоянии предприятия. Но часто дробление не обусловлено никакими иными соображениями, кроме налоговой экономии. В этом случае происходит только юридическое дробление одного вида деятельности, имеющего единую специфику и даже единый технологический процесс, который фактически и после управляется и контролируется централизованно (Примером служит ЗАО «Завод Совиталпродмаш» — одного из крупнейших производителей холодильного оборудования).
   

    

    

    

    

    

    

    

   2.    Как может осуществляться слияние с компаниями, в которых оказались недостающие элементы имущественного комплекса?
   

    

   A.    Слияние с такими же финансово-кризисными предприятиями-смежниками, ранее составлявшими с фирмой единый имущественный комплекс
   

   Б. Слияние, но не с финансово-кризисными предприятиями-смежниками
   

   B.    Слияние, но с находящимися в любом финансовом состоянии переспециализировавшимися предприятиями
   

   Г. Все перечисленное
   

    

   Ответ: Г – Все перечисленное
   

   Суть слияния в том, чтобы поправить положение финансово-кризисной компании за счет потенциальных возможностей финансово-здоровых компаний. Различают:
   

• простое слияние и
  
• слияние посредством обмена акциями между контролирующими их инвесторами.
  

  При простом слиянии финансово-здоровая компания приобретает акции финансово-кризисной в таком количестве, которое меньше контрольного пакета, но достаточно для существенного влияния на менеджмент последней. При этом фирмы остаются юридически самостоятельными и их балансы не консолидируются друг в друга.
  

  Целесообразность слияния проявляется в том, что:
  

  – финансово-кризисное предприятие предлагает пакеты своих акций (выпущенных, но не размещенных, или выкупленных) своим поставщикам или заказчикам по цене ниже рыночной в счет отсрочки в платежах или за гарантию заказов по более высоким ценам;
  

  – появляется возможность конверсии долга, то есть списание долга в обмен на акции должника;
  

  – можно продавать акции по еще более низкой цене сторонним финансово-здоровым компаниям (не партнерам и не кредиторам);
  

  – крупные акционеры финансово-кризисной компании и стратегически мыслящие, могут продать или заложить часть своих акций, не приносящих доходы, чтобы привлечь дополнительный капитал, а оставшаяся у них часть акций, стала бы приносить им доходы.
  

  Если финансово-здоровая компания уже скупила достаточное количество акций финансово-кризисной, но дела все равно идут плохо, тогда, чтобы не потерять эти акции, здоровая компания может вложить дополнительные средства в эту фирму, правда при этом последняя теряет самостоятельность в управлении.
  

  Слияние компаний посредством обмена акций происходит с целью:
  

• защиты от агрессивного конкурента на рынке, который способен изменить ценовую или продуктовую конкуренцию;
  
• снижения издержек и рисков.
  

  Обмениваться акциями могут только акционеры, которые владеют контрольными пакетами. Другие же акционеры могут не участвовать в этом обмене, более того, ни могут быть даже проигнорированы (рис. 3).
  

  Сами компании ни в какие сделки относительно купли-продажи акций не вступают.
  

  .
  

   

  Ведущие акционеры фирм А и В обмениваются частью принадлежащих им акций, таким образом, получая возможность контроля над обеими компаниями сразу.
  

  В результате акционеры могут:
  

  – участвовать в прибылях обеих компаний
  

  – координировать деятельность этих предприятий (в совет директоров, исполнительной дирекции проводятся кандидатуры, согласованные между акционерами сливающихся компаний).
  

  Обязательным условием такого слияния является то, что рыночная стоимость обмениваемых акций компаний А и В должна быть одинаковой.
  

  Слияние обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей нескольких обществ с прекращением деятельности последних.
  

  
  

  Предприятие-смежник — предприятие, изготовляющее для другого производства части, детали и т. п.
  

  Слиться могут любые предприятия (фирмы, организации) и в любом состоянии (Г), результат может быть разным. Но большая вероятность выхода из кризиса будет при слиянии с нефинансово-кризисными предприятиями-смежниками (Б). Стабильное предприятие при слиянии поглотит кризисное, приобретет большую производственную мощь, увеличит масштаб деятельности, усилит позицию на рынке, образует экономию издержек, привлечет инвесторов.
  

  В данной задаче происходит производственное слияние с целью объединить капитал для получения производственных выгод (система (новое предприятие восполнит недостающий элемент имущественного комплекса , а также происходит синергетический эффект.
  

  Слияния подразделяются на:
  

• производственные слияния – это слияния, при которых объединяются производственные мощности двух или нескольких компаний с целью получения синергетического эффекта за счет увеличения масштабов деятельности;
  
• чисто финансовые слияния – это слияния, при которых объединившиеся компании не действуют как единое целое, при этом не ожидается существенной производственной экономии, но имеет место централизация финансовой политики, способствующая усилению позиций на рынке ценных бумаг, в финансировании инновационных проектов.
  

  В зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять следующие виды:
  

• горизонтальные слияния – объединение компаний одной отрасли, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства;
  
• вертикальные слияния – объединение компаний разных отраслей, связанных технологическим процессом производства готового продукта, т.е. расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие – до конечного потребителя. Например, слияние горнодобывающих, металлургических и машиностроительных компаний;
  
• родовые слияния – объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные товары. Например, фирма, производящая фотоаппараты, объединяется с фирмой, производящей фотопленку или химреактивы для фотографирования;
  

  - конгломератные слияния – объединение компаний различных отраслей без наличия производственной общности, т.е. слияние такого типа – это слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности фирмы-интегратора.
  

  Тип слияний зависит от ситуации на рынке, а также от стратегии деятельности компаний и ресурсов, которыми они располагают.
  

  Слияния могут осуществляться на паритетных условиях («пятьдесят на пятьдесят»). Однако накопленный опыт свидетельствует о том, что «модель равенства»является самым трудным вариантом интеграции. Любое слияние в результате может завершиться поглощением.
  

  Основная причина реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений кроется в стремлении получить и усилить синергетический эффект, т.е. взаимодополняющее действие активов двух или нескольких предприятий, совокупный результат которого намного превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний. Синергетический эффект в данном случае может возникнуть благодаря:
  

• экономии, обусловленной масштабами деятельности;
  
• финансовой экономии за счет снижения трансакционных издержек;
  
• возросшей рыночной мощи из-за снижения конкуренции (мотив монополии);
  
• взаимодополняемости в области НИОКР.
  

  Слияния с целью получить взаимодополняющие ресурсы характерны как для крупных фирм, так и для малых предприятий. Зачастую объектом поглощения со стороны крупных компаний становятся малые предприятия, так как они способны обеспечивать недостающие компоненты для их успешного функционирования. Малые предприятия создают подчас уникальные продукты, но испытывают недостаток в производственных, технических и сбытовых структурах для организации крупномасштабного производства и реализации этих продуктов. Крупные компании, чаще всего, сами в состоянии создать необходимые им компоненты, но можно гораздо дешевле и быстрее получить к ним доступ, осуществив слияние с компанией, которая их уже производит.
  

  Целью расширения (слияния, присоединения) является увеличение стоимости акционерного капитала за счет:
  

  - приобретения действующих предприятий (легче приобрести контроль за действующим предприятием, чем создать новое);
  

  - получения управленческих, технологических, производственных выгод в случае объединения различных компаний (эффект дополнения, когда система восполняет недостающие элементы);
  

  - возможного эффекта диверсификации и снижения совокупного риска за счет объединения компаний различного профиля деятельности;
  

  - конкурентного потенциала в результате упрочения позиций объединенной компании на рынке;
  

  - синергический (системный) эффект, который возникает в том случае, если свойства системы в целом превосходят простую сумму свойств отдельных ее элементов.
  

  Практика подтверждает, что объектами слияний и поглощений, как правило, оказываются компании с невысокими экономическими показателями, с низкими нормами доходности в течении нескольких лет.
  

   

  3. Верно ли следующее утверждение: реструктуризация предприятия означает его реорганизацию?
  

  A. Да
  

  Б. Нет
  

  B. Нельзя сказать определенно
  

   

  Ответ: Б – Нет
  

   

  Понятия  «реструктуризация»  и  «реорганизация»  содержательно существенно различаются. Реструктуризация предприятия предполагает инициативную самостоятельную экономическую деятельность, осуществляемую за счет собственных и/или заемных средств в интересах достижения рентабельности производства.
  

  Реорганизация  предприятия сводится к его структурному преобразованию и переустройству, что предусматривает прекращение в обязательном порядке хозяйственной деятельности, как правило, без ликвидации имущественного комплекса, с последующей регистрацией нового юридического лица. Реорганизация преследует цели изменения структуры капитала (при четком разграничении ответственности собственников и менеджеров предприятия), развития механизмов корпоративного управления, повышения инвестиционной привлекательности организации и т.д. Процесс реорганизации предприятия, направленный, в том числе на реализацию мер по его финансовому оздоровлению, осуществляется по решению собственников в случае признания предприятия банкротом, а также по решению федеральных антимонопольных органов власти (если организация занимает доминирующее положение). Формами реорганизации (согласно действующему законодательству) являются слияние, присоединение, разделение, выделение и преобразование, которые различаются особенностями перехода прав и обязанностей к вновь созданному юридическому лицу и считаются завершенными с момента государственной регистрации нового предприятия (за исключением присоединения).
  

  Таким образом, в отличие от реструктуризации реорганизация предприятия предусматривает в первую очередь его ликвидацию и создание нового юридического лица.
  

  Главными задачами реструктуризации предприятий являются:
  

  – достижение определенных социально-экономических целей; основным остается финансовое оздоровление, осуществляемое одновременно с совершенствованием системы управления, повышением производительности труда, снижением издержек производства и внедрением новых технологий;
  

  – перераспределение прав собственности и усиление контроля за деятельностью предприятия, что одинаково эффективно и для имеющих финансовые проблемы, и для благополучных предприятий;
  

  – повышение капиталоемкости предприятия (за счет привлечения дополнительных капиталовложений);
  

  – разрешение конфликта интересов между собственниками, кредиторами и инвесторами предприятия, а также органами государственной власти.
  

  В процессе реструктуризации предприятия изменения охватывают производственную сферу и систему управления, структуру собственности и структуру активов и пассивов. Иными словами, процессы реструктуризации можно подразделить на производственные (реформирование производственно-технических операций), организационно-управленческие (внедрение механизмов современного менеджмента), правовые (изменение структуры уставного капитала, перераспределение прав собственности), имущественные.
  

   

   

   

  Задача
  

   

  Что является главным фактором величины операционного левериджа предприятия?
  

  А.Уровень постоянных издержек предприятия
  

  Б. Изменчивость конъюнктуры сбыта
  

  В.Изменчивость конъюнктуры поставок
  

  Г. Контрактные риски
  

  Д. Отношение постоянных издержек к переменным
  

  Е. Финансовый рычаг предприятия.
  

  Ж. Платежеспособность клиентов.
  

  3. Ни одно из перечисленных
  

  Ответ обоснуйте.
  

  Примечание. В ходе обоснования ответа обратите внимание на связь операционного левериджа и показателя делового риска.
  

   

  Ответ: А – Уровень постоянных издержек предприятия.
  

  Д. Отношение постоянных издержек к переменным
  

   

  Операционный леверидж — это потенциальная возможность влиять на валовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции. Действие операционного рычага (левериджа) проявляется в том, что любое изменение выручки от продажи продукции всегда порождает значительное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен разной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов при изменении объема производства. Чем выше уровень постоянных затрат, тем больше сила влияния операционного рычага. Сила влияния операционного рычага информирует об уровне предпринимательского риска.
  

  Сила влияния операционного рычага рассчитывается как отношение маржинального дохода к прибыли и показывает, сколько процентов изменения прибыли дает каждый процент изменения выручки от реализации; определяется по формуле:
  

  С_вор = МД / П,
  

  где С_вор — сила влияния операционного рычага;
  

  МД — маржинальный доход;
  

  П — прибыль.
  

  Маржинальный доход - это результат реализации продукции (товаров, услуг) после возмещения переменных затрат.
  

  МД = ЧВ — ПЗ,
  

  где МД — маржинальный доход;
  

  ЧВ — чистая выручка (без НДС и акцизного сбора);
  

  ПЗ — переменные затраты.
  

  Таким образом маржинальный доход это постоянные затраты и прибыль и определяется уровнем постоянных и переменных затрат.
  

  Маржинальный доход является важным источником покрытия постоянных затрат и формирования прибыли. Одной из главных целей финансового менеджмента является максимизация маржинального дохода.
  

  То есть сила влияния операционного рычага:
  

  С_вор = (ЧВ- ПЗ) / П,
  

   

  Список литературы
  

   

   

1. Братухина О. Финансовый менеджмент. – М.: КНОРУС, 2008.
   
2. Ильин В. Финансовый менеджмент. – М.: Омега-Л., 2010.
   
3. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. – М.: ЭКСМО, 2010.
   
4. Савчук В. Финансовый менеджмент. – М.: Companion Group, 2010.
   
5. Селезнева Н. Н., Ионова А.Ф. Финансовый менеджмент. – М.: Проспект, 2010.